250亿元工行转债成本周重量级事件吸引力几何

2019-08-16 18:39:10 来源: 延安信息港

优先配售权周一股权登记,参与需慎重

(,)(601398.SH)250亿元的发行无疑是本周为牵动投资者神经的重量级事件。尽管由于具有优先配售条款,短期可能对(,)的股价构成支撑,但(,)转债(113001.SZ)发行时强烈的除权效应还是使得市场人士心有余悸,优先配售权的吸引力也因此大减。

转债定位

中航证券固定收益师康海荣认为,按照当前上信用等级为AAA级、剩余期限为6年的几只到期率3.8%计算,(,)转债的纯债价值部分约为87.99元。而按照工行A股过去1年波动率(年化)21.83%和过去2年波动率(年化)30.99%的大小,正股价格为4.12元,转股价为4.2元,运用B-S模型计算出(,)转债的期权价值分别为25.36元和33.09元,对应未来2年内的理论价值位于113~121元之间。而参照中行转债目前的溢价率水平,假设日工行正股价格为3.8元~4.2元,得出可转债的上市价格区间为106.8元~112.3元,均值为109元。

而(,)分析师胡鸿则通过市场法计算出工行转债上市首日的价格区间为105~115元,采用二叉树定价法计算出价格区间为100.7~107.4元,综合认为工行转债上市首日合理价格区间在105~107元概率较大,如果上市首日或前期股价低迷以及其他影响因素,可能会落在105元以下并以中行转债的价格为底;如果上市环境不错,则不排除价格超过110元。

优先配售权是否值得行使

尽管从上述两位分析师的理论计算结果来看,工行转债具备一定的网上网下价值,但其优先配售权又是否值得资金追逐呢?答案却并不肯定。

按照工行转债的优先配售条款,持有200股工行A股就可优先获配1手工行转债,以工行目前的股价4.1元计算,共需资金1820元,按照上述分析师计算的工行转债上市下限105元计算,只要工行正股股价除权下跌的幅度不超过0.25元,参与优先配售的投资者就将有利可图。但事实是否如此简单呢?

一位长期从事可转债等低风险投资的专业市场人士在接受《日报》记者采访时表示,实际参与优先配售的投资活动并不像理论计算这么简单。首先,由于市场目前对工行转债上市定位的预期普遍较高,这将导致大家对正股股价除权跌幅的忍受度也相应提升,而市场博弈的结果就是除权下跌的幅度往往会高于此前的预期,从而增加了优先配售套利的成本。

其次,由于网下机构申购部分拥有5倍的杠杆比例,其成本明显低于网上申购的投资者,但却都没有持有期限制,这会使得其在上市首日兑现申购盈利的动力大增,从而会在一定程度上压低转债的上市定位,中行转债此前上市首日的超低定位就是缘于此,在经过一段时间之后,市场才纠正了这一定位错误。

因此,以工行目前的股价来看,仅仅有6%左右的安全边际来参与优先配售并不安全,考虑到转债的上市定位可能低至103元,甚至102元的可能,其股价除权的安全边际将下降至3.66%和2.44%,而从中行转债的除权情况来看,其除权当日的跌幅就达到5.12%,风险何在一目了然,参与工行转债的优先配售需慎重考虑。

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